蘇寧環(huán)球：業(yè)績釋放加速

  核心觀點：

  業(yè)績略超預(yù)期江北項目持續(xù)貢獻

  公司預(yù)告13年上半年歸屬上市公司股東的凈利潤6.19~7.02億元，同比增長50%~70%，略超預(yù)期。業(yè)績增長主要源自公司位于南京江北地區(qū)威尼斯水城的結(jié)算，這部分結(jié)算毛利率較高。江北地區(qū)由于前期土地成本低廉，且土增稅額定征收，總體項目回報率較高。12年末公司的預(yù)收賬款中，有將近50%是高毛利項目。無錫與蕪湖項目毛利率雖然較低，但13年下半年，高毛利率的上海項目將會進入結(jié)算，因此，13年全年的結(jié)算毛利率會有提升。我們預(yù)計，13年全年公司結(jié)算收入增長約35%，凈利潤增長約45%。

  銷售符合預(yù)期，加快現(xiàn)有項目去化

  公司13年上半年銷售金額約42億元，完成今年提出百億銷售計劃的四成。公司在江北耕耘多年，隨著江北地區(qū)地鐵的通車，公司項目價值達到最大化，加快去化是符合公司利益的。年初公司已經(jīng)制定十分有效的銷售考核激勵制度，保證重點項目的銷售計劃能夠得到落實，且公司13年計劃新開工面積達到186萬平米，也充分體現(xiàn)了公司力求快速周轉(zhuǎn)的決心。我們預(yù)計，公司13年全年銷售金額在100億左右。

  深耕長三角，提速可期

  公司前期積累的大量優(yōu)質(zhì)資源都開始進入收獲期，尤其是大體量的南京江北地區(qū)項目足以保障公司13、14年的現(xiàn)金流與結(jié)算業(yè)績。受益于銷售回款增長和前期控制投資，目前公司資金壓力較小，預(yù)計下半年公司會積極關(guān)注深耕已久的長三角區(qū)域的土地市場機會。綜上，公司銷售業(yè)績提速可期，預(yù)計13、14年EPS分別為0.61、0.84元，給予“謹慎增持”評級。

  風險提示

  南京房地產(chǎn)市場若出現(xiàn)負向波動會影響公司項目銷售。