[克而瑞]險(xiǎn)資投資行業(yè)限制放開，房企或?qū)⑹芤?/h1>

房玲 羊代紅2020-07-31 14:36:12

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??7月17日，銀保監(jiān)會(huì)在《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，通知強(qiáng)調(diào)對(duì)險(xiǎn)企的差異化監(jiān)管，優(yōu)秀險(xiǎn)企權(quán)益類最高投資比例從30%提升到45%。這與近年來險(xiǎn)資舉牌房企潮相呼應(yīng)，未來房企在引入戰(zhàn)投或者拓寬融資渠道方面或迎來更多選擇。

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??險(xiǎn)資權(quán)益類投資上限提高疊加行業(yè)限制放開

??房企或?qū)⑹找?/strong>

??根據(jù)通知，主要包括設(shè)置差異化的權(quán)益類資產(chǎn)投資監(jiān)管比例，根據(jù)保險(xiǎn)公司償付能力充足率、資產(chǎn)負(fù)債管理能力及風(fēng)險(xiǎn)狀況等指標(biāo)，明確八檔權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例，最高可到占上季末總資產(chǎn)的45%。一方面，提升了權(quán)益類投資上限從30%到45%，優(yōu)質(zhì)險(xiǎn)企有更多的投資權(quán)限；另一方面，通過差異化監(jiān)管將賦予公司更多自主投資權(quán)，提高監(jiān)管政策的精準(zhǔn)性和針對(duì)性。同時(shí)針對(duì)以往出現(xiàn)的盲目投資、投資沖動(dòng)帶來的過度投資、頻繁舉牌等不理性行為，在現(xiàn)有集中度指標(biāo)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步規(guī)定保險(xiǎn)公司投資單一上市公司股票的股份總數(shù)，不得超過該上市公司總股本的10%，經(jīng)銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的除外。

??保險(xiǎn)資金權(quán)益類投資包括股票、股票證券類基金和長(zhǎng)期股權(quán)投資這三類。根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，截至2020年一季度末，保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)余額為4.38萬億元，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的22.57%，雖然此前保險(xiǎn)公司平均權(quán)益類投資額度仍沒有達(dá)到上限，但本次新規(guī)下優(yōu)秀險(xiǎn)企的權(quán)益類投資將有進(jìn)一步的上漲空間。而政策上在放開財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)限制，房地產(chǎn)行業(yè)也在該名單內(nèi)，未來也將會(huì)有更多的企業(yè)受益于險(xiǎn)資入房。

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??險(xiǎn)資入股50強(qiáng)房企超三分之一

??主要在于房企低估值高收益等特點(diǎn)

??險(xiǎn)資歷來青睞投資房企，梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2020年上半年排名TOP50的房企中，有超過三分之一房企的前十大股東中有險(xiǎn)資的身影。其中，中國平安和中國人壽投資TOP50強(qiáng)房企數(shù)量相對(duì)較多，特別是中國平安，目前均位列碧桂園、旭輝控股、中國金茂、華夏幸福的第二大股東，加上此前持有后退出的綠地控股、融創(chuàng)中國等企業(yè)，中國平安對(duì)地產(chǎn)股投資歷來情有獨(dú)鐘。

??不過國家“房住不炒”的調(diào)控理念不改，險(xiǎn)資進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，主要集中在股權(quán)、債權(quán)類投資，資金不會(huì)直接流向房市。在險(xiǎn)資權(quán)益性資產(chǎn)入房方面，一方面隨著保費(fèi)的近幾年爆發(fā)式增長(zhǎng)，險(xiǎn)資需要尋找給其帶來穩(wěn)定收益的投資渠道，預(yù)期收益率高，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，成長(zhǎng)性強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)則會(huì)得到青睞，同時(shí)險(xiǎn)資青睞業(yè)績(jī)穩(wěn)健的價(jià)值型上市公司以獲取長(zhǎng)期分紅和股價(jià)成長(zhǎng)。

??另一方面，中國房地產(chǎn)行業(yè)正面臨著低估值狀態(tài)，險(xiǎn)資進(jìn)入房企或可抄底地產(chǎn)股，以保利地產(chǎn)為例，保利2020年一季報(bào)顯示，其凈資產(chǎn)為2358.02億元，而2020年7月23日其總市值為1910億元，市值存在被低估的情況。而與之相反的是房企較高的股息率，梳理發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)股息率高于大部分A股企業(yè)，如保利地產(chǎn)2019年底的股息率為5.07%，股息率較高。此外，房企的擁有著較高的派息率和現(xiàn)金分紅習(xí)慣，可以使得險(xiǎn)資獲得較大的收益，從而拉高險(xiǎn)資的投資收益率。

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??本輪險(xiǎn)資舉牌有別于上一輪

??主要偏向財(cái)務(wù)價(jià)值投資

??自2018年監(jiān)管鼓勵(lì)險(xiǎn)資入市以來，沉寂三年后，險(xiǎn)資舉牌開始回暖。如隱形地主平安，2019年2月通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的形式，增持華夏幸福5.69%的股權(quán)，交易完成后，平安系共持股25.25%，成為華夏幸福第二大股東，同時(shí)華夏幸福董事局呈“3V3”的局面，CEO吳向東、董事王威和孟森均由平安委派。而據(jù)中國保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)披露數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年險(xiǎn)資共對(duì)9家上市公司進(jìn)行布局，被參股的公司中，地產(chǎn)股占比將近一半，而2020年，6月7日招商蛇口發(fā)布公告向平安系定向增發(fā)股票以完成對(duì)南油集團(tuán)的收購。

??本輪險(xiǎn)資舉牌房企，有別于上一輪（2015-2016年）較為激進(jìn)的投資。

??1）險(xiǎn)資類型方面，上一輪舉牌多以“安邦系”、“生命系”、“寶能系”、“恒大系”、“國華系”等急于擴(kuò)張的中小型激進(jìn)險(xiǎn)資為主，2016年底監(jiān)管敲打這種現(xiàn)象并積極引導(dǎo)保險(xiǎn)姓保，回歸保障。本輪舉牌潮則多以體量較大的穩(wěn)健險(xiǎn)資為主。

??2）舉牌方式上面，上輪多以二級(jí)市場(chǎng)的集中競(jìng)價(jià)買入，并不斷增持，威逼房企控股權(quán)；而本輪均通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式舉牌，更多的充當(dāng)財(cái)務(wù)投資者角色。如在與地產(chǎn)股的合作中，中國平安明確表示：“我們不做野蠻人，不去干預(yù)企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)管理?！敝袊桨矊?duì)地產(chǎn)股的投資比例不超過30%，只做純粹的財(cái)務(wù)投資者。同時(shí)，7月17日新政也明確表示，險(xiǎn)資舉牌單一上市公司不得超過該上市公司股權(quán)的10%，銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)除外，避免險(xiǎn)資出現(xiàn)以往盲目投資、投資沖動(dòng)帶來的過度投資、頻繁舉牌等不理性行為。

??3）投資標(biāo)的方面，上輪險(xiǎn)資頻頻出現(xiàn)炒殼、炒概念股等短線投機(jī)性行為；而本輪險(xiǎn)資則更注重長(zhǎng)期價(jià)值投資，偏好“低估值+高ROE+高股息率”白馬股，如華夏幸福和金茂，或受上海臨港自貿(mào)區(qū)長(zhǎng)期政策利好影響的上海臨港。

??整體來看，目前險(xiǎn)資入房，偏好業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)或有較大增長(zhǎng)空間的房企，特別是一些企業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，有較好收益水平的中大型房企。同時(shí)，險(xiǎn)資入房在受到部門差異化監(jiān)管后，險(xiǎn)資對(duì)房企投資更加偏向于財(cái)務(wù)投資者的角色，而本次新政則更加有利于優(yōu)質(zhì)險(xiǎn)企資金進(jìn)入樓市，從房企市股票、債券及股權(quán)方面進(jìn)行投資，有望緩解目前部分房企緊張的融資狀況，助力國企混改，為一些資金缺口較大的房企引入戰(zhàn)投資金等。