[克而瑞]大唐集團(tuán)控股：毛利率升至31%，歸母凈利增長(zhǎng)235%

??核心觀點(diǎn)

??【四年保持增速25%-30%，權(quán)益比例有待提升】2021上半年大唐集團(tuán)全口徑銷(xiāo)售金額255.1億元，同比增長(zhǎng)76.3%；過(guò)去四年復(fù)合增長(zhǎng)率為51%；未來(lái)大唐將繼續(xù)保持較快的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，增速保持在25%-30%左右。上半年大唐銷(xiāo)售的權(quán)益比約為47%，未來(lái)仍有待提升。從銷(xiāo)售金額的結(jié)構(gòu)來(lái)看，2021上半年大唐集團(tuán)的銷(xiāo)售貢獻(xiàn)主要集中于福建省及廣西壯族自治區(qū)兩地，銷(xiāo)售金額占比分別為36%、20%；其中主要來(lái)自南寧、莆田及福州三地。

??【差別化拿地?cái)U(kuò)充土儲(chǔ)，分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)】2021上半年大唐集團(tuán)共取得地塊19幅，總建筑面積土儲(chǔ)293萬(wàn)平方米。從拿地方式上來(lái)看，大唐將會(huì)根據(jù)自身在當(dāng)?shù)氐臈l件進(jìn)行差別化拿地。在長(zhǎng)三角區(qū)域，將以公開(kāi)市場(chǎng)招牌掛為主，并積極與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合作；在深耕的海西、北部灣區(qū)域，則會(huì)采取城市更新、產(chǎn)城聯(lián)合以及和當(dāng)?shù)卣纬傻陌仓蒙唐贩康墨@地模式進(jìn)行多渠道拿地。截至2021上半年，大唐集團(tuán)擁有土地儲(chǔ)備總建筑面積約為2200萬(wàn)平方米。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，大唐的土儲(chǔ)主要集中于廣西壯族自治區(qū)，規(guī)模達(dá)876萬(wàn)平方米，占比41%。

??【凈利大幅增長(zhǎng)141%，并表比例有待提升】2021上半年大唐集團(tuán)總營(yíng)業(yè)收入為33.07億元，同比增長(zhǎng)85%；其中物業(yè)銷(xiāo)售額為29.44億元，同比增長(zhǎng)86%。雖然物業(yè)銷(xiāo)售額實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，但相比于2018年就超過(guò)了300億的合約銷(xiāo)售規(guī)模來(lái)看，未來(lái)有待進(jìn)一步提升并表比例。2021上半年大唐集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)、凈利潤(rùn)10.24、2.17億元，分別同比增長(zhǎng)146%及141%。毛利率同比上升了7.64個(gè)百分點(diǎn)至30.97%；凈利率同比上升了1.53個(gè)百分點(diǎn)至6.56%。

??【凈負(fù)債率下降11個(gè)點(diǎn)至48%，權(quán)衡發(fā)展只踩一條紅線】2021上半年，大唐集團(tuán)控股擁有現(xiàn)金及銀行結(jié)余約為79.8億元，同比增長(zhǎng)147%；總有息負(fù)債124.3億元，同比增長(zhǎng)52%；整體綜合借貸利率為7.99%。2021上半年大唐集團(tuán)凈負(fù)債率48%，較年初下降了11個(gè)百分點(diǎn)。此外，2021上半年現(xiàn)金短債比為1.63；長(zhǎng)短期債務(wù)比為1.54。2021上半年大唐剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率約為78.2%，雖然同比下降了約6個(gè)百分點(diǎn)，但仍超過(guò)70%的政策紅線。管理層表示，未來(lái)大唐將兼顧規(guī)模的增長(zhǎng)的同時(shí)，控制負(fù)債在合理水平內(nèi)。

??01

??銷(xiāo)售

??四年保持增速25%-30%

??權(quán)益比例有待提升

??2021上半年大唐集團(tuán)控股全口徑銷(xiāo)售金額255.1億元，同比增長(zhǎng)76.3%。從歷年來(lái)看，大唐銷(xiāo)售增長(zhǎng)較快，過(guò)去四年復(fù)合增長(zhǎng)率為51%。未來(lái)大唐將繼續(xù)保持較快的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，四年要突破更高層次規(guī)模，增速保持在25%-30%左右。在注重規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，大唐也需注意項(xiàng)目的權(quán)益比例。上半年，大唐整體的權(quán)益比約為47%，未來(lái)仍有待提升。

??從銷(xiāo)售金額的結(jié)構(gòu)來(lái)看，2021上半年大唐集團(tuán)的銷(xiāo)售貢獻(xiàn)主要集中于福建省及廣西壯族自治區(qū)兩地，銷(xiāo)售金額占比分別為36%、20%；其中主要來(lái)自南寧、莆田及福州三地，銷(xiāo)售占比分別達(dá)到了16%、9%及9%。值得注意的是，長(zhǎng)三角地區(qū)的浙江省及江蘇省是大唐當(dāng)前重點(diǎn)拓展的區(qū)域之一，預(yù)計(jì)隨著拿地力度的加大，長(zhǎng)三角地區(qū)的銷(xiāo)售貢獻(xiàn)或?qū)⒖焖僭鲩L(zhǎng)。

??02

??投資

??差別化拿地?cái)U(kuò)充土儲(chǔ)

??分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)

??上半年大唐集團(tuán)在2+1+X的地域布局戰(zhàn)略下，深耕聚焦北部灣區(qū)域，鞏固海西經(jīng)濟(jì)區(qū)城市群；同時(shí)抓住總部搬遷上海機(jī)遇，快速扎根長(zhǎng)三角區(qū)域。2021上半年大唐集團(tuán)采取公開(kāi)招拍掛及合資合營(yíng)等拿地方式，取得地塊共19幅，總建筑面積土儲(chǔ)293萬(wàn)平方米，拿地銷(xiāo)售面積比118%，拿地態(tài)度較為積極。

??從拿地方式上來(lái)看，大唐將會(huì)根據(jù)自身在當(dāng)?shù)氐臈l件進(jìn)行差別化拿地。在新拓展長(zhǎng)三角區(qū)域，將以公開(kāi)市場(chǎng)招牌掛為主，并積極與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合作，盡快提升市場(chǎng)占有率；在深耕的海西、北部灣區(qū)域，則會(huì)采取城市更新、產(chǎn)城聯(lián)合以及和當(dāng)?shù)卣纬傻陌仓蒙唐贩康墨@地模式進(jìn)行多渠道拿地。靈活多變的獲地方式，有助于大唐快速獲取土儲(chǔ)，支撐規(guī)模的快速增長(zhǎng)。

??截至2021上半年，大唐集團(tuán)擁有土地儲(chǔ)備總建筑面積約為2200萬(wàn)平方米，其中包括開(kāi)發(fā)中物業(yè)的總建筑面積約2099萬(wàn)平方米、已竣工未交付物業(yè)的總建筑面積約85萬(wàn)平方米，以及持作物業(yè)投資的可租賃建筑面積約16萬(wàn)平方米。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，大唐的土儲(chǔ)主要集中于廣西壯族自治區(qū)，規(guī)模達(dá)876萬(wàn)平方米，占比41%；其中南寧的土地儲(chǔ)備達(dá)到了758萬(wàn)平方米，占比36%，遙遙領(lǐng)先于其他城市，排名第二的漳州占比僅5.8%。從大唐當(dāng)前重點(diǎn)布局的長(zhǎng)三角城市來(lái)看，寧波擁有土儲(chǔ)達(dá)60萬(wàn)平方米，規(guī)模最大；此外南通、常州、溫州也均超20萬(wàn)平方米。預(yù)計(jì)在2+1+X布局戰(zhàn)略下，長(zhǎng)三角土儲(chǔ)占比將持續(xù)提升。與此同時(shí)，大唐也需兼顧其他潛力城市群，如長(zhǎng)江中游、粵港澳大灣區(qū)、川渝地區(qū)等，以降低投資運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

       03盈利

??凈利大幅增長(zhǎng)141%

       并表比例有待提升

??2021上半年大唐集團(tuán)總營(yíng)業(yè)收入為33.07億元，同比增長(zhǎng)85%；其中物業(yè)銷(xiāo)售額為29.44億元，同比增長(zhǎng)86%。雖然物業(yè)銷(xiāo)售額實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，但相比于合約銷(xiāo)售規(guī)模來(lái)看，未來(lái)有待進(jìn)一步提升并表比例，以實(shí)現(xiàn)營(yíng)收上的更快增長(zhǎng)。2021上半年，大唐集團(tuán)以權(quán)益法入賬的投資為58.29億元，較年初增長(zhǎng)了22%；少數(shù)股東權(quán)益較年初增長(zhǎng)39%至41.94億元，占總權(quán)益達(dá)45%。

??2021上半年大唐集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)、凈利潤(rùn)10.24億元、2.17億元，分別同比增長(zhǎng)146%及141%，增加原因主要為年內(nèi)交付項(xiàng)目增多所致。從利潤(rùn)率表現(xiàn)來(lái)看，毛利率同比上升了7.64個(gè)百分點(diǎn)至30.97%；而凈利率同比上升了1.53個(gè)百分點(diǎn)至6.56%，主要是2021年交付了若干個(gè)毛利較高的項(xiàng)目。

??04

??多元化

??凈負(fù)債率下降11個(gè)點(diǎn)至48%

??權(quán)衡發(fā)展只踩一條紅線

??截止2021上半年，大唐集團(tuán)控股擁有現(xiàn)金及銀行結(jié)余約為79.8億元，同比增長(zhǎng)147%?？傆邢⒇?fù)債為124.3億元，同比增長(zhǎng)52%；其中約62%為銀行貸款；整體綜合借貸利率為7.99%，相比2020年下降了0.28個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)隨著上市后融資渠道的豐富，未來(lái)將進(jìn)一步降低借貸成本，提升利潤(rùn)空間。

??2021上半年大唐集團(tuán)的凈負(fù)債率為48%，相比于2020年繼續(xù)下降了11個(gè)百分點(diǎn)。此外，2021上半年大唐的現(xiàn)金短債比為1.63；長(zhǎng)短期債務(wù)比為1.54，結(jié)構(gòu)合理。值得注意的是，2021上半年大唐剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率約為78.2%，雖然同比下降了約6個(gè)百分點(diǎn)，但仍超過(guò)70%的政策紅線。

??管理層表示，未來(lái)大唐將兼顧規(guī)模的增長(zhǎng)的同時(shí)，控制負(fù)債在合理水平內(nèi)。在具體策略上，大唐主要保持兩個(gè)指標(biāo)在線內(nèi)，即凈負(fù)債率、短期有息負(fù)債達(dá)標(biāo)；其中凈負(fù)債率控制在90%左右，而剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率控制在80%以內(nèi)，以保持企業(yè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。綜合來(lái)看，這樣的財(cái)務(wù)目標(biāo)是權(quán)衡發(fā)展與安全下的綜合考量，但仍需關(guān)注后續(xù)運(yùn)營(yíng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。