[克而瑞]領(lǐng)地控股：銷售維持35%以上增速，盈利下降需警惕

??銷售主要來自川渝經(jīng)濟(jì)帶；上市后拓寬融資渠道，居黃檔；盈利水平仍有待進(jìn)一步提升。

??◎  作者 / 房玲、羊代紅

??核心觀點(diǎn)

??【銷售保持穩(wěn)定增長，主要來自成渝經(jīng)濟(jì)帶】2021年上半年領(lǐng)地控股實(shí)現(xiàn)合約銷售金額133億元，同比增長39.6%，繼續(xù)保持2019年以來35%以上的同比增長速度，銷售規(guī)模增長穩(wěn)定，但相較于行業(yè)來看，低于百強(qiáng)房企54.0%的平均增速，銷售業(yè)績有待進(jìn)一步增強(qiáng)。從銷售金額分布來看，成渝經(jīng)濟(jì)帶及四川省仍是其銷售貢獻(xiàn)的主要區(qū)域，2021年上半年該區(qū)域銷售金額109.7億元，占比達(dá)到82.3%。

??【土地儲備充足，四川省三四線城市占比過半】截止2021上半年末，領(lǐng)地控股土地儲備達(dá)到1776萬平方米，較期初增長了7.4%，根據(jù)當(dāng)前領(lǐng)地的銷售規(guī)模及增速來看，可以覆蓋未來4-5年的銷售，土地儲備充足，其建面權(quán)益比為72.7%，較2020年末變化不大。從分布來看，土儲主要集中在四川省，占比達(dá)到67%，其中四川省的三四線占總土儲建面達(dá)到52%。【營業(yè)收入微降，歸母凈利潤遭腰斬】2021上半年領(lǐng)地控股的營業(yè)收入為43.12億元，同比下降2.86%，實(shí)現(xiàn)毛利潤8.75億元，同比下降45.5%。而由于銷管費(fèi)用上漲等原因，凈利潤1.25億元，歸母凈利潤0.74億元，分別同比下降76.4%和82.3%，降幅較毛利潤進(jìn)一步擴(kuò)大。從利潤率水平來看，毛利率20.3%，同比下降15.89個百分點(diǎn)，凈利率和歸母凈利率分別為2.91%和1.71%?！句N售回款率達(dá)到98%助力現(xiàn)金增長，上市助力融資渠道擴(kuò)寬】2021年領(lǐng)地銷售回款率達(dá)到98%，屬于行業(yè)較高水平，使得領(lǐng)地截止2021上半年末持有現(xiàn)金同比增長31.38%至77.85億元，其現(xiàn)金短債比由2020年的1.45改善至1.61，長短債比2.03，債務(wù)結(jié)構(gòu)健康。2021年6月領(lǐng)地成功發(fā)行了1.5億美元的境外優(yōu)先票據(jù)，融資渠道得到進(jìn)一步的拓寬。目前領(lǐng)地踩中三條紅線的其中一條，屬于黃檔企業(yè)。

??01 銷售

??保持穩(wěn)定增長
主要來自成渝經(jīng)濟(jì)帶

??2021年上半年領(lǐng)地控股實(shí)現(xiàn)合約銷售金額133億元，合約銷售面積155萬平方米，分別同比增長39.6%和25.1%，銷售均價8622元/平方米，同比增長11.59%。從銷售增速來看，領(lǐng)地控股2021年上半年繼續(xù)保持2019年以來35%以上的同比增長速度，銷售規(guī)模增長穩(wěn)定，但相較于行業(yè)來看，低于百強(qiáng)房企54.0%的平均增速，銷售業(yè)績有待進(jìn)一步增強(qiáng)。

??從銷售金額分布來看，成渝經(jīng)濟(jì)帶及四川省仍是其銷售貢獻(xiàn)的主要區(qū)域，2021年上半年該區(qū)域銷售金額109.7億元，占比達(dá)到82.3%，較2020年全年進(jìn)一步增加了8.1個百分點(diǎn)。華中、粵港澳、京津冀以及其他地區(qū)的占比為6.5%、1.9%、0.4%以及8.9%，這幾個區(qū)域的銷售金額均不超過15億元，在其他區(qū)域銷售影響力較弱，銷售占比也均較2020年全年實(shí)現(xiàn)下降。相對來看，除了大本營川渝區(qū)域之外，領(lǐng)地其他區(qū)域發(fā)展稍顯薄弱，2021年上半年的銷售更對大本營的依賴性進(jìn)一步加強(qiáng)，全國化布局需持續(xù)推進(jìn)。

??02 投資

??土地儲備充足
四川省三四線城市占比過半

??面對競爭激烈的土地市場，在規(guī)模訴求、土地成本與債務(wù)壓力的多方權(quán)衡下，領(lǐng)地控股主要選擇了通過低成本注資收購問題項(xiàng)目，以擴(kuò)充現(xiàn)有的土地儲備。2021年6月16日領(lǐng)地與相關(guān)方簽訂債務(wù)重組協(xié)議，以2.27億元注資收購四川綿陽市6宗土地51%股權(quán)，成本相對較低，將為企業(yè)未來進(jìn)一步提升在綿陽的市場份額提供助力，但值得注意的是當(dāng)前領(lǐng)地另為目標(biāo)公司的7.91億元債務(wù)及利息提供擔(dān)保，標(biāo)的公司債務(wù)問題較為復(fù)雜，存在一定的收購風(fēng)險和土地開發(fā)壓力。

??截止2021上半年末，領(lǐng)地控股土地儲備達(dá)到1776萬平方米，較期初增長了7.4%，根據(jù)當(dāng)前領(lǐng)地的銷售規(guī)模及增速來看，可以覆蓋未來4-5年的銷售，土地儲備充足，其建面權(quán)益比為72.7%，較2020年末變化不大，權(quán)益比相對較高。

??從土儲建面的各個省份分布來看，四川省土儲建面為1195.32萬方，較期初增長了13.4%，占比達(dá)到67.3%；排名第二的省份是河南省，土儲建面為206.06萬方，占比11.6%，值得注意的是，除了江蘇省和四川省之外，其他省份的土儲建面均較期初有所下降。單城市來看，成都土儲建面277.89萬方，綿陽230.61萬方，駐馬店145.55萬方，是土儲建面排名前三甲。三四線城市土儲占比達(dá)到79%，來自四川省的三四線城市占比達(dá)到52%，領(lǐng)地仍需加大在高能級城市的拿地占比，抵御風(fēng)險。

??03 盈利

??營業(yè)收入微降
歸母凈利潤遭腰斬

??2021上半年領(lǐng)地控股的營業(yè)收入為43.12億元，同比下降2.86%，相較于2019和2020年的約70%高增長，增速下滑明顯。在利潤方面，領(lǐng)地控股實(shí)現(xiàn)毛利潤8.75億元，同比下降45.5%，主要在于2021上半年結(jié)算項(xiàng)目中土地成本相對較高，而由于規(guī)模擴(kuò)張帶來的銷管費(fèi)用上漲等原因，凈利潤1.25億元，歸母凈利潤0.74億元，分別同比下降76.4%和82.3%，降幅較毛利潤進(jìn)一步擴(kuò)大。

??從利潤率水平來看，由于上半年成本增長相對較大，利潤率指標(biāo)均呈現(xiàn)同比下降，2021上半年領(lǐng)地毛利率20.3%，同比下降15.89個百分點(diǎn)，降幅較大，凈利率和歸母凈利率分別為2.91%和1.71%，分別同比下降9.07和7.71個百分點(diǎn)，這兩個指標(biāo)的水平在行業(yè)中相對較低。

??04 償債

??銷售回款率達(dá)到98%助力現(xiàn)金增長
上市助力融資渠道擴(kuò)寬

??2021年領(lǐng)地銷售回款率達(dá)到98%，屬于行業(yè)較高水平，使得領(lǐng)地截止2021上半年末持有現(xiàn)金同比增長31.38%至77.85億元，其現(xiàn)金短債比由2020年的1.45改善至1.61，長短債比2.03，現(xiàn)金覆蓋短債，短期內(nèi)償債能力問題不大。但值得注意的是，其兩年內(nèi)到期的有息債達(dá)到100.46億元，占總有息負(fù)債69%，較期初下降11個百分點(diǎn)，未來企業(yè)仍需適當(dāng)加強(qiáng)有息債的債務(wù)年限。

??2021年6月領(lǐng)地成功發(fā)行了1.5億美元的境外優(yōu)先票據(jù)，融資渠道得到進(jìn)一步的拓寬。此外領(lǐng)地2021上半年凈負(fù)債率69.77%，較期初減少了20.11個百分點(diǎn)，剔除預(yù)收后的資產(chǎn)負(fù)債率為75.24%，較期初減少0.67個百分點(diǎn)，目前領(lǐng)地踩中三條紅線的其中一條，屬于黃檔企業(yè)。

??此外，領(lǐng)地在2020年末上市之后積極推動旗下物業(yè)公司上市，2021年2月領(lǐng)悅服務(wù)遞交上市招股書并于7月上市成功，未來將有效助力企業(yè)將杠桿。