[克而瑞]領(lǐng)地控股：上市改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，盈利水平仍有待提升

??導(dǎo) 讀

??銷售主要來自川渝經(jīng)濟(jì)帶；上市助力債務(wù)結(jié)構(gòu)改善，由紅檔降至黃檔；盈利水平仍有待進(jìn)一步提升。

??【增速高于同規(guī)模房企，成渝經(jīng)濟(jì)帶銷售占比達(dá)74%】2020年領(lǐng)地實(shí)現(xiàn)合約銷售金額221億元，同比增長(zhǎng)44.8%。近幾年領(lǐng)地規(guī)模增長(zhǎng)迅速，2017-2020年的平均復(fù)合增長(zhǎng)率為55%，同時(shí)2020年的銷售增速相較于同梯隊(duì)的房企來看，也相對(duì)較高。銷售金額主要來自成渝經(jīng)濟(jì)帶及四川省，銷售金額164億元，占比達(dá)到74%，企業(yè)要警惕受區(qū)域市場(chǎng)波動(dòng)影響較大。 

??【土儲(chǔ)可覆蓋4-5年銷售，四川省土儲(chǔ)建面占比達(dá)到63.7%】截止2020年末，領(lǐng)地土地儲(chǔ)備1654萬平方米，土地貨值1194億元，根據(jù)當(dāng)前領(lǐng)地的銷售規(guī)模及增速來看，可以覆蓋未來4-5年的銷售，土地儲(chǔ)備充足。各個(gè)省份分布來看，四川省土儲(chǔ)建面占比達(dá)到63.7%，此外成都、駐馬店、綿陽的土儲(chǔ)建面排名前三甲。 

??【營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利水平有待進(jìn)一步提升】2020年領(lǐng)地的營(yíng)業(yè)收入為131.6億元，同比增長(zhǎng)73.86%，營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)。但從利潤(rùn)率水平來看，領(lǐng)地毛利率27.03%，同比微降，屬于行業(yè)平均水平，但值得注意的是，凈利率8.06%，歸母凈利率6.54%，分別同比下降0.82和0.66個(gè)百分點(diǎn)，這兩個(gè)指標(biāo)的水平在行業(yè)中相對(duì)較低，盈利水平有待進(jìn)一步提升。 

??【上市大幅降低杠桿，融資能力有待優(yōu)化】2020年12月上市成功極大地改善了領(lǐng)地的債務(wù)結(jié)構(gòu)，持有現(xiàn)金同比大幅增長(zhǎng)86.47%，現(xiàn)金短債比改善至1.45，凈負(fù)債率89.88%，同比減少了51.67個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到“三條紅線”監(jiān)管要求，剔除預(yù)收后的資產(chǎn)負(fù)債率為75.9%，同比減少1.35個(gè)百分點(diǎn)，上市后領(lǐng)地由紅檔企業(yè)優(yōu)化至黃檔企業(yè)，后期適當(dāng)改善則可達(dá)到綠檔。

??增速高于同規(guī)模房企

??主要來自成渝經(jīng)濟(jì)帶

??2020年領(lǐng)地實(shí)現(xiàn)合約銷售金額221億元，合約銷售面積266萬平方米，分別同比增長(zhǎng)44.8%和34.7%，銷售均價(jià)8318元/平方米，同比增長(zhǎng)7.5%。近幾年領(lǐng)地規(guī)模增長(zhǎng)迅速，2017-2020年的平均復(fù)合增長(zhǎng)率為55%，同時(shí)2020年的銷售增速相較于同梯隊(duì)的房企來看，也相對(duì)較高。

??從銷售金額分布來看，2020年領(lǐng)地控股銷售主要來自成渝經(jīng)濟(jì)帶及四川省，銷售金額164億元，占比達(dá)到74%。華中、粵港澳、京津冀以及其他地區(qū)的占比為9%、5%、2%以及10%，這幾個(gè)區(qū)域的銷售金額均不超過30億元。相對(duì)來看，除了川渝區(qū)域之外，領(lǐng)地其他區(qū)域發(fā)展稍顯薄弱，對(duì)大本營(yíng)的依賴性相對(duì)較強(qiáng)，全國(guó)化布局需進(jìn)一步加強(qiáng)推進(jìn)。

??02投 資

??土儲(chǔ)可覆蓋4-5年銷售

??四川省土儲(chǔ)建面達(dá)到63.7%

??截止2020年末，領(lǐng)地在全國(guó)進(jìn)駐超30城逾100個(gè)項(xiàng)目，土地儲(chǔ)備達(dá)到1654萬平方米，土地貨值1194億元，根據(jù)當(dāng)前領(lǐng)地的銷售規(guī)模及增速來看，可以覆蓋未來4-5年的銷售，土地儲(chǔ)備充足。

??當(dāng)前領(lǐng)地形成了川渝經(jīng)濟(jì)帶、粵港澳大灣區(qū)、華中及京津冀為核心區(qū)域的全國(guó)化布局，具體從土儲(chǔ)建面的各個(gè)省份分布來看，領(lǐng)地截止目前布局了11省，其中四川省土儲(chǔ)建面為1054.23萬方，占比達(dá)到63.7%，排名第二的省份是河南省，土儲(chǔ)建面為215.18萬方，占比13.0%。單城市來看，成都土儲(chǔ)建面231.61萬方，駐馬店154.12萬方，綿陽108.42萬方，是土儲(chǔ)建面排名前三甲。

??03盈 利

??營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)

??盈利水平有待進(jìn)一步提升

??2020年領(lǐng)地的營(yíng)業(yè)收入為131.6億元，同比增長(zhǎng)73.86%，得益于2017年以來高速增長(zhǎng)的銷售規(guī)模，2019年以來領(lǐng)地營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)定，增速約在70%左右。在毛利潤(rùn)方面，領(lǐng)地全年實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)35.56億元，同比增長(zhǎng)69.15%，凈利潤(rùn)10.61億元，同比增長(zhǎng)57.75%。

??從利潤(rùn)率水平來看，領(lǐng)地毛利率27.03%，同比微降，屬于行業(yè)平均水平，但值得注意的是，凈利率8.06%，歸母凈利率6.54%，分別同比下降0.82和0.66個(gè)百分點(diǎn)，這兩個(gè)指標(biāo)的水平在行業(yè)中相對(duì)較低。

??04償 債

??上市大幅降低杠桿

??融資能力有待優(yōu)化

??2020年領(lǐng)地銷售回款率達(dá)到91%，屬于行業(yè)較高水平，疊加2020年12月上市成功募集了13.19億港元的資金，使得領(lǐng)地截止2020年末持有現(xiàn)金同比大幅增長(zhǎng)86.47%至59.25億元，其現(xiàn)金短債比由2019年的0.55改善至1.45，現(xiàn)金覆蓋短債，短期內(nèi)償債能力問題不大，同時(shí)，長(zhǎng)短債比2.49，同比增長(zhǎng)了139%，債務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

??除此之外，領(lǐng)地2020年凈負(fù)債率89.88%，同比減少了51.67個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到“三條紅線”監(jiān)管要求，剔除預(yù)收后的資產(chǎn)負(fù)債率為75.9%，同比減少1.35個(gè)百分點(diǎn)，目前領(lǐng)地踩中三條紅線的其中一條，屬于黃檔企業(yè)，后期適當(dāng)改善則可達(dá)到綠檔。

??整體來看，領(lǐng)地上市給其自身的償債結(jié)構(gòu)帶來了諸多裨益，如現(xiàn)金持有量上升，權(quán)益增厚等，進(jìn)一步助力債務(wù)結(jié)構(gòu)改善，凈負(fù)債率下降。不過值得注意的是，近幾年領(lǐng)地平均融資成本呈上升趨勢(shì)，2019年平均融資成本為9.90%，同比增加了1.10個(gè)百分點(diǎn)；根據(jù)我們測(cè)算，2020年加權(quán)融資成本約為10.49%，進(jìn)一步上升。未來，隨著領(lǐng)地上市成功，有望拓展融資渠道，進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本。