中信固收：降息引導(dǎo)LPR全系下行 年內(nèi)仍有下行空間

??事項：11月20日，新LPR第四次報價出爐： 1年期品種報4.15%，5年期以上品種報4.80%，利率均下行5bp。

??點評：

??1、1年期、5年期LPR報價均下行5bp。

??1年期LPR第四次報價4.15%，較10月下行5bp，較原1年期貸款基準(zhǔn)利率下行20bps；5年期LPR第四次報價4.80%，較10月下行5bp，是改革報價機(jī)制以來第一次下行。在10月LPR報價維持不變后，第四次LPR報價1年期和5年期均小幅下行，至此政策利率與LPR利差為：7天逆回購（2.50%）+75bps=1年MLF（3.25%），1年MLF（3.25%）+90bps=1年LPR（4.15%），1年LPR（4.15%）+65bps=5年以上LPR（4.80%）。

??2、降息助力LPR報價下行

??對1年期LPR而言，10月LPR報價維持不變的原因在于資金成本未見下行、1年期LPR報價難以通過壓縮加點端空間進(jìn)一步壓降，而11月5日MLF降息直接下調(diào)了LPR的報價基準(zhǔn)，11月18日OMO降息的目的之一也在于進(jìn)一步壓低銀行資金成本，從而順利引導(dǎo)1年期LPR報價再次下行。

??對于5年期LPR而言，在1年LPR報價利率已經(jīng)三次、累計16bp下行后，本次5年期LPR報價利率首次下行5bp反映了降息后市場化報價機(jī)制下中長期融資利率有所下行，雖然住房抵押貸款利率等長期貸款利率的定價基準(zhǔn)有所下行，但三季度貨幣政策執(zhí)行報告中仍然堅持不將房地產(chǎn)作為短期經(jīng)濟(jì)刺激手段，房地產(chǎn)調(diào)控政策仍然堅持因城施策的思路。

??3、降成本是目標(biāo)，LPR下行仍將繼續(xù)

??近期央行的表態(tài)、貨幣政策操作都體現(xiàn)了降成本仍然是當(dāng)前及未來一段時間的政策目標(biāo)。從MLF意外降息、新作增加投放量到三季度貨幣政策執(zhí)行報告中表現(xiàn)出的對結(jié)構(gòu)性通脹的不擔(dān)憂和對進(jìn)一步降成本的訴求，再到進(jìn)一步下調(diào)OMO操作利率，寬松的政策短期內(nèi)集中出臺，背后是三季度一般貸款加權(quán)平均利率不降反升、降成本的訴求較強(qiáng)。

??在10月LPR報價維持不變、LPR-MLF利差難以壓縮后，央行通過降準(zhǔn)、降息等方式主動下調(diào)LPR報價基準(zhǔn)、調(diào)控銀行體系資金成本來進(jìn)一步引導(dǎo)LPR報價下行。很清晰地，當(dāng)前降成本、引導(dǎo)利率下行的調(diào)控渠道是MLF降息——OMO降息——LPR降息。實際上根據(jù)三季度貨幣政策執(zhí)行報告，9月貸款利率小幅下行說明了LPR機(jī)制改革的效果，在降成本的目標(biāo)下，預(yù)計后續(xù)仍然將通過MPA等推動銀行更多運(yùn)用LPR定價機(jī)制、降準(zhǔn)降息等方式進(jìn)一步引導(dǎo)LPR和實際貸款利率下行。預(yù)計在資金成本和壓降風(fēng)險溢價壓降的過程中，年內(nèi)LPR仍然有小幅下行的空間。

??4、對債市而言，本次LPR報價下行是降息后的反應(yīng)，下行幅度與降息幅度保持一致。今年以來貨幣政策放松步伐較2018年明顯偏于謹(jǐn)慎了，“以我為主”的貨幣政策珍惜常態(tài)貨幣政策空間、主動維持常態(tài)貨幣政策地位，關(guān)注貨幣政策寬松節(jié)奏和結(jié)構(gòu)性貨幣政策的推出。但在降成本的長期目標(biāo)下，貨幣政策逐步寬松仍然持續(xù)，當(dāng)央行貨幣政策在節(jié)奏和力度上產(chǎn)生了預(yù)期差而發(fā)生震蕩調(diào)整時，逢高進(jìn)入總是占優(yōu)策略，在10年國債到期收益率高于3.2%時仍然可以擇機(jī)逢高買入。