??樂居財經(jīng)訊 李禮 8月31日，東方證券發(fā)布大悅城2020年中報點評。

??核心觀點

??營收同比下滑，毛利率有所提升。公司 2020 年上半年實現(xiàn)營收 121.9 億元，同比下降 33.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤 5.7 億元，同比下降 69.7%。公司收入下降主要由于疫情影響以及結(jié)算規(guī)模的下降，2020 年上半年公司結(jié)算面積35.4 萬平方米，同比下降 16.1%，結(jié)算收入 96.9 億元，同比下降 34.9%；此外，投資物業(yè)及酒店經(jīng)營等業(yè)務(wù)同比增速均有不同程度的下降。利潤率方面，上半年毛利率為 44.9%，較 2019 年提升 3.7 個百分點；歸母凈利率為4.6%，較 2019 年下降 2.4 個百分點，主要由于投資收益由正轉(zhuǎn)負，占營業(yè)利潤比率下降 4.5 個百分點，此外少數(shù)股東損益占比提升至 41.4%。

??銷售維持正增長，投資強度穩(wěn)中有降。公司 2020 年上半年地產(chǎn)銷售金額298.9 億元，同比增長 17.8%，銷售面積 118.45 萬平方米，同比增長5.7%，銷售均價 25230 元/平方米，同比增長 11.4%，面對疫情沖擊，依然保持量價齊增。投資方面公司上半年獲取項目 11 個，對應(yīng)總建面 273萬方，平均地價 3719 元/平方米。上半年投資額 101.5 億元，投資強度34%，較 2019 年下降 5 個百分點，保持穩(wěn)健的拿地策略。

??凈負債率略有上升，短期償債能力提高。2020 年 6 月末公司凈負債率為104.5%，較 2019 年上升 6.9 個百分點，有息負債總額為 796.8 億元，較2019 年增加 15.2%，其中主要是長期借款較去年年底增加 21.1%。報告期末，公司現(xiàn)金余額 354.2 億元，相比 2019 年末增加 28.3%，短債覆蓋比率提升至 1.9，財務(wù)結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)健。

??財務(wù)預(yù)測與投資建議

??維持買入評級，調(diào)整目標(biāo)價至 6.80 元（原目標(biāo)價 7.90 元）。根據(jù)中報數(shù)據(jù)我們調(diào)整公司 2020-2022 年 EPS 的預(yù)測至 0.68/0.85/0.99 元（原預(yù)測為0.79/1.00/1.16 元）?？杀裙?2020 年估值為 10X，我們給予公司 2020 年10X 的 PE，對應(yīng)目標(biāo)價 6.80 元。

??風(fēng)險提示

??房地產(chǎn)市場銷售大幅低于預(yù)期。利率上升超預(yù)期。

??宏觀經(jīng)濟波動影響持有物業(yè)租金水平。