??一代零售巨頭蘇寧，走向落幕。

??2月7日，全國(guó)企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)發(fā)布蘇寧電器集團(tuán)、蘇寧控股集團(tuán)、蘇寧置業(yè)集團(tuán)破產(chǎn)重整案件信息與一債會(huì)公告，三家公司于2025年1月26日由南京中院受理破產(chǎn)重整。

??根據(jù)公告要求，3家公司的債權(quán)人需要在 2025 年 3 月 25 日前向蘇寧電器集團(tuán)管理人申報(bào)債權(quán)，首次債權(quán)人會(huì)議定于4月2日在線(xiàn)召開(kāi)。

??但破產(chǎn)并非發(fā)生在公眾熟知的蘇寧易購(gòu)。企查查顯示，蘇寧控股、蘇寧電器均為蘇寧易購(gòu)股東，持股比例分別為2.75%和1.4%。這幾家公司的創(chuàng)始人均為張近東，其目前持有蘇寧控股51%股份、蘇寧電器50%股份、蘇寧易購(gòu)17.7%股份、蘇寧置業(yè)55%股份。

??針對(duì)兩家股東被申請(qǐng)重整一事，作為上市主體的蘇寧易購(gòu)回應(yīng)稱(chēng)，被申請(qǐng)重整的兩家股東對(duì)蘇寧易購(gòu)持股比例較低，不影響公司治理結(jié)構(gòu)及持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

??2023年12月，張近東在蘇寧易購(gòu)33周年慶時(shí)發(fā)布全員信，“歷經(jīng)過(guò)至暗時(shí)刻的我們，已經(jīng)無(wú)所畏懼，放眼望去多是機(jī)會(huì)。”

??張近東還是過(guò)于樂(lè)觀了。盡管蘇寧系已采取多項(xiàng)措施應(yīng)對(duì)困境，但破產(chǎn)重整的程序已正式開(kāi)啟。

??為何走到這一步？

??蘇寧始創(chuàng)于1990年，上市公司名稱(chēng)從“蘇寧電器”改為“蘇寧云商”，后更名“蘇寧易購(gòu)”，其曾是中國(guó)最成功的線(xiàn)下零售連鎖企業(yè)之一，中國(guó)最大的B2C電子商務(wù)平臺(tái)之一。除零售主業(yè)外，蘇寧的投資版圖遍布地產(chǎn)、物流、體育、電競(jìng)、金融等行業(yè)。

??蘇寧的衰落，也正始于其過(guò)度多元化的投資布局。自2012年起，蘇寧一路上演各種投資并購(gòu)戲碼，3.34億美元控股PPTV、2.73億歐元拿下國(guó)際米蘭俱樂(lè)部68.5%股權(quán)、27億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)百貨、42.5億元收購(gòu)天天快遞、48億元收購(gòu)家樂(lè)福中國(guó)80%股權(quán)、95億元入股萬(wàn)達(dá)、140億元投資螞蟻、200億元投資恒大。

??據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2012～2020年，蘇寧對(duì)外投資達(dá)780億元，但這些收購(gòu)大多未能形成協(xié)同效應(yīng)，反而成為其財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

??張近東曾大手筆幫助萬(wàn)達(dá)渡過(guò)難關(guān)。2016年，蘇寧以123億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)集團(tuán)3.9%股權(quán)；2018年1月，出資95億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)商業(yè)4.02%股權(quán)。當(dāng)時(shí)，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)及萬(wàn)達(dá)商業(yè)表示，會(huì)盡最大努力在2023年10月31日之前完成萬(wàn)達(dá)商業(yè)的上市。最終，萬(wàn)達(dá)商業(yè)上市失敗，蘇寧的這筆投資也打了水漂。

??2019年2月，張近東又在新春團(tuán)拜會(huì)上宣布，以27億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)百貨持有的37家百貨門(mén)店，構(gòu)建線(xiàn)上線(xiàn)下到店到手全場(chǎng)景的百貨零售業(yè)態(tài)。

??盡管萬(wàn)達(dá)百貨連年虧損，但這些門(mén)店大都位于一二線(xiàn)城市核心商圈，而且王健林正清倉(cāng)大甩賣(mài)，張近東或許覺(jué)得撿到了漏兒。

??對(duì)蘇寧流動(dòng)性沖擊最大的，是其對(duì)恒大集團(tuán)的對(duì)賭投資。

??2020 年 9 月，恒大為完成與深深房的重組上市，引入了1300億元的戰(zhàn)略投資，蘇寧電器是其中最大戰(zhàn)略投資者，投資規(guī)模高達(dá) 200 億元。因恒大未能如約完成重組上市，蘇寧的這筆戰(zhàn)略投資無(wú)法按期回收，最終被進(jìn)行債轉(zhuǎn)股處理。

??這個(gè)時(shí)候，蘇寧已經(jīng)債務(wù)壓頂。很快，蘇寧宣布，本應(yīng)于2020年9月兌付的債權(quán)本金42億元的“16蘇寧02”債券，延期兩年。

??多次投資失誤，不斷侵蝕著蘇寧的現(xiàn)金流。為了還債，蘇寧開(kāi)始甩賣(mài)資產(chǎn)，門(mén)店、PPTV、阿里股票、蘇寧金服等一眾資產(chǎn)售出，勉力維持凈利潤(rùn)沒(méi)有虧損，直到2020年。

??蘇寧易購(gòu)2020年財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)凈利潤(rùn)為-42.75億元，同比下降143.43%；扣除非經(jīng)營(yíng)性損益后的凈利潤(rùn)為虧損68億元；總負(fù)債1352.43億元，資產(chǎn)負(fù)債率63.77%；現(xiàn)金流凈額為115.64億元。

??2021年，蘇寧易購(gòu)凈虧損432億元，資產(chǎn)負(fù)債率接近82%，陷入嚴(yán)重資金危機(jī)，阿里系和江蘇、南京國(guó)資緊急入局。幾次轉(zhuǎn)讓股權(quán)后，蘇寧電器對(duì)蘇寧易購(gòu)的持股比例從19.99%降至13.98%，后又降至1.4%。張近東及其一致行動(dòng)人蘇寧控股、蘇寧電器，對(duì)蘇寧易購(gòu)的持股比例降為21.8%，雖仍為第一大股東，但張近東本人失去了對(duì)蘇寧易購(gòu)的控制權(quán)，董事長(zhǎng)一職讓位于阿里系。

??那時(shí)起，張近東的財(cái)富急劇縮水。2024年胡潤(rùn)全球富豪榜上，張近東的財(cái)富只剩下80億元，排名跌至第2895位。短短4年時(shí)間，他的財(cái)富蒸發(fā)了940億元。

??蘇寧的未來(lái)

??在蘇寧系多年擴(kuò)張中，蘇寧電器作為蘇寧系最關(guān)鍵的非上市融資平臺(tái)，扮演著舉足輕重的角色。在2020年之前，蘇寧電器并表了蘇寧易購(gòu)和蘇寧置業(yè)，這樣做大資產(chǎn)規(guī)模后，可以大量發(fā)行債券融資。

??數(shù)據(jù)顯示，從2015年開(kāi)始，蘇寧電器共發(fā)行各類(lèi)債券36只，累計(jì)債券融資475.33億元。這些融資為蘇寧系收購(gòu)提供了“槍支彈藥”。

??然而，激進(jìn)的收購(gòu)行為導(dǎo)致債務(wù)攀升，給企業(yè)帶來(lái)巨大資金壓力。2023 年年報(bào)顯示，蘇寧電器資產(chǎn)總額1249.6 億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)虧損57.03 億元，負(fù)債總額1344.79 億元。加上上市公司蘇寧易購(gòu)1086億元的負(fù)債，蘇寧系總負(fù)債超過(guò)2000億元。

??在蘇寧系中，蘇寧置業(yè)是其唯一的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)平臺(tái)。蘇寧置業(yè)成立于2005年，覆蓋全國(guó)超100個(gè)城市，累計(jì)開(kāi)發(fā)超過(guò)300個(gè)樓盤(pán)，開(kāi)發(fā)面積超過(guò)4000萬(wàn)平方米，持有大量?jī)?yōu)質(zhì)物業(yè)、在建項(xiàng)目和儲(chǔ)備土地。蘇寧廣場(chǎng)與蘇寧易購(gòu)廣場(chǎng)皆是由蘇寧置業(yè)旗下商業(yè)管理公司負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)。

??據(jù)知情人士稱(chēng)，蘇寧易購(gòu)和蘇寧置業(yè)在產(chǎn)業(yè)溢出效應(yīng)上相互配合，物流地產(chǎn)和大型購(gòu)物中心能聚集人流、提高周邊地價(jià)，深受地方政府青睞；蘇寧易購(gòu)對(duì)物流和零售店面的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)投資，使蘇寧置業(yè)在與地方政府的談判中更具底氣。但在地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)的背景下，蘇寧的地產(chǎn)項(xiàng)目面臨銷(xiāo)售不暢、資金回籠困難等問(wèn)題，進(jìn)一步加大其資金壓力。

??因建設(shè)單位資金困難，合肥蘇寧廣場(chǎng)、仙林中心蘇寧廣場(chǎng)、杭州臨平區(qū)蘇寧廣場(chǎng)等項(xiàng)目，已停工多年，仍在等待復(fù)工。

??2023年底，內(nèi)江錦華物流有限公司向法院申請(qǐng)內(nèi)江蘇寧物流有限公司破產(chǎn)。緊接著，蘇寧易購(gòu)、鞍山蘇寧易購(gòu)均面臨債務(wù)人申請(qǐng)破產(chǎn)清算。

??現(xiàn)在，蘇寧電器、蘇寧控股、蘇寧置業(yè)均走上破產(chǎn)重整之路，這無(wú)疑給蘇寧易購(gòu)的未來(lái)發(fā)展蒙上一層陰影。

??蘇寧在面臨重重困境的同時(shí)，也在努力尋求破局機(jī)會(huì)。

??自2023年底開(kāi)始，中信金融資產(chǎn)、中信信托協(xié)同實(shí)施的蘇寧易購(gòu)紓困項(xiàng)目正式落地，項(xiàng)目規(guī)模上限50億元，其中首批紓困資金15.49億元，主要用于對(duì)蘇寧易購(gòu)下屬紹興、杭州、南京及成都的物流園項(xiàng)目進(jìn)行紓困。

??2024年1月，退出兩年多的張近東正式復(fù)出，主持蘇寧易購(gòu)2024年度工作部署會(huì)，喊出“不許躺平，全員創(chuàng)業(yè)”的口號(hào)。他提出，蘇寧未來(lái)工作聚焦三大板塊：穩(wěn)住線(xiàn)下基本盤(pán)，持續(xù)深化下沉市場(chǎng)發(fā)展，穩(wěn)健推進(jìn)線(xiàn)上業(yè)務(wù)的開(kāi)展。同時(shí)繼續(xù)剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)。他將42.5億元收購(gòu)的天天快遞，以1000萬(wàn)元骨折價(jià)賣(mài)了。

??蘇寧易購(gòu)預(yù)告，2024年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)5億元～7億元，但這主要依賴(lài)于政策支持（如家電以舊換新）和非經(jīng)常性損益（如資產(chǎn)處置收益18億元～20億元）。蘇寧易購(gòu)能否在這一年穩(wěn)住陣腳，仍是未知數(shù)。